Аналитический обзор рынка облигаций Украины за І квартал 2013 года
16 июня 2013 г. — НРА «Рюрік»
Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию рынка облигаций Украины по результатам I квартала 2013 года.Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов.
Условия достаточно жесткой денежно-кредитной политики в Украине ограничивают возможности заемщиков пользоваться долгосрочным финансированием под адекватные процентные ставки, которые могли бы покрываться ростом выручки и прибыльности деятельности. Кроме того, текущие макроэкономические условия и ожидания их дальнейшего осложнения обусловливают сохранение достаточно высоких кредитных рисков для инвесторов в суверенные долговые обязательства, в корпоративные ценные бумаги и банковские продукты.
На отечественном рынке ценных бумаг существует значительный дефицит ликвидных ценных бумаг, обращающихся на биржевом рынке, который приводит к снижению активности использования ценных бумаг как инструмента ликвидного залога. Это сужает возможности НБУ при рефинансировании банков и осуществлении операций на открытом рынке. Вместе с тем действия правительства и НБУ создают все предпосылки для расширения внутреннего рынка государственных заимствований. Стратегия привлечения средств населения и частных инвесторов в Госбюджет с целью покрытия его дефицита, а также осуществления выплат по обязательствам прошлых лет путем эмиссии государственных ценных бумаг на данном этапе является главным фактором влияния на объемы и структуру операций с ценными бумагами.
Увеличение объемов операций с ценными бумагами в I квартале 2013 года, которое состоялось несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру вместе с очисткой рынка от «мусорных» ценных бумаг, как и раньше, было достигнуто именно благодаря поддержке достаточно высокой активности на рынке государственных облигаций, объем операций по которым на фондовых биржах превысил аналогичный показатель I квартала 2012 года почти в 3 раза (61,11 млрд. грн. против 22,61 млрд. грн. соответственно).
Политика борьбы с выпуском и обращением «схемных» ценных бумаг, которую развернула НКЦБФР в 2012 году, позволит сократить объем операций с фиктивными ценными бумагами. По данным АРИФРУ, в 2013 году из более 20 тыс. эмитентов ценных бумаг свои годовые отчеты опубликовали около 7900 эмитентов, в то время как в прошлом году этот показатель составлял около 8900. Данный факт свидетельствует о том, что в Украине из всех зарегистрированных акционерных обществ реально действует лишь третья часть, а остальные эмитенты с высокой вероятностью являются фиктивными. В связи с этим, по данным АРИФРУ, НКЦБФР планирует до конца текущего года изъять из обращения ценные бумаги около 5 тыс. эмитентов.
Организованный рынок. В I квартале 2013 года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года произошло увеличение объема осуществленных биржевых контрактов с ценными бумагами. Так, объем торгов на фондовых биржах Украины по итогам первых трех месяцев 2013 года составил 82,66 млрд. грн., что на 86,91% больше, чем за первые три месяца 2012 года.
В условиях сокращения основных макроэкономических показателей, связанного со снижением темпов развития реального сектора экономики, фондовый рынок реагирует на новые импульсы, смещая акценты с долевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью. Смещение вышеприведенных фокусов инвесторов отразилось на структуре торгов ценными бумагами на биржевом рынке в разрезе инструментов.
Доля операций с облигациями (облигации предприятий, государственные облигации Украины, облигации местных займов) по сравнению с результатами 2012 года выросла с 80,18% до 87,85% за счет увеличения доли операций с государственными облигациями (с 67,78% до 73,92%), а также доли операций с облигациями предприятий (с 9,98% до 13,52%). При этом в 2013 году продолжилось «замораживание» рынка муниципальных облигаций, доля контрактов по которым снизилась с 2,42% до 0,41%. На операции с производными ценными бумагами приходилось 6,4% (9,44% по итогам 2012 года), на операции с инвестиционными сертификатами – 1,42% (1,52% по итогам 2012 года). Доля торгов с акциями сократилась до 4,33% (8,87% по итогам 2012 года) при том, что по итогам 2011 года она составляла 33,68%.
В 2013 году продолжилась тенденция к перераспределению структуры биржевых сделок в разрезе организаторов торговли. Кроме того, произошло окончательное перераспределение объемов биржевых контрактов по организаторам торговли с установлением бесспорных лидеров по конкретным видам ценных бумаг. При этом организованный рынок остается высококонцентрированным по организаторам торговли – на ТОП-3 организатора по объемам совершенных сделок по итогам I квартала 2013 года приходилось 96,16% совокупного объема торгов на фондовых биржах.
Если по итогам 2011 года доля сделок на УБ составила 27,08% совокупного объема осуществленных договоров на биржевом рынке (63,87 млрд. грн.), то по итогам 2012 года – 9,12% (24,1 млрд. грн.), а по итогам I квартала 2013 года – только 4,54%. Инициативу на рынке взяли другие лидеры – ФБ Перспектива и ФБ ПФТС, доли которых по результатам января-марта 2013 года составили 71,30% и 20,32% соответственно.
На рынке государственных облигаций безусловными лидерами по объему совершенных операций по итогам 2012 года были ФБ Перспектива и ФБ ПФТС. При этом в течение первых трех месяцев 2013 года произошло существенное расширение доли операций с государственными облигациями на ФБ Перспектива – с 58,91% до 88,62%. На других фондовых биржах объем операций с государственными ценными бумагами был незначительным.
Лидером по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам 2012 года была ФБ ПФТС, доля которой в данном сегменте составляла 48%. В I квартале 2013 года биржа увеличила свою долю до 76,72%. Одновременно с этим в операциях с корпоративными облигациями существенно снизилась доля ФБ Перспектива, которая по итогам I квартала 2013 года составляла 5,44% (40,18% по итогам 2012 года). Доля сделок на УБ осталась примерно на том же уровне – по итогам I квартала 2013 года она снизилась с 4,15% до 4,04%. На других организаторах торговли по итогам первых трех месяцев 2013 года было выполнено 13,80% объема операций с корпоративными облигациями.
Первичный рынок. Объем выпусков ценных бумаг является одним из главных показателей развития фондового рынка. Общий объем выпусков эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных НКЦБФР, по состоянию на 01.04.2013 г. составлял 1173,21 млрд. грн. В течение I квартала 2013 года НКЦБФР было зарегистрировано выпуски эмиссионных ценных бумаг на общую сумму 23,26 млрд. грн. (18,50 млрд. грн. за I квартал 2012 года). Среди финансовых инструментов за первые три месяца 2013 года наибольшие объемы выпусков было зарегистрировано по акциям (34,53%), инвестиционным сертификатам паевых инвестиционных фондов (22,40%) и облигациям предприятий (15,86%).
За первые три месяца 2013 года Комиссия зарегистрировала 45 выпусков облигаций предприятий на сумму 3686,00 млн. грн., что на 42,29% меньше, чем в аналогичном периоде 2012 года. Сокращение первичного рынка корпоративных облигаций в стоимостном выражении сопровождалось сохранением количества зарегистрированных выпусков примерно на уровне аналогичного периода 2012 года (42 выпуска корпоративных облигаций). Таким образом, средний объем облигационного выпуска за первые три месяца 2013 года составил 81,91 млн. грн. (152,02 млн. грн. за первые три месяца 2012 года).
В 2012 году достаточно высокая доля эмиссий корпоративных облигаций проводилась с целью оптимизации налоговой нагрузки и использования банками в качестве инструмента для формирования резервов под обесценение активов. При этом, по оценкам НРА «Рюрик», доля рыночных выпусков постепенно сокращается, что обусловлено снижением платежеспособного спроса на облигационные инструменты, ростом стоимости обслуживания выпусков облигаций и повышением требований к эмитентам. Начало 2013 года подтвердило ожидания НРА «Рюрик» относительно сохранения сложной ситуации на первичном рынке корпоративных облигаций, что обусловило уменьшение его объемов.
По итогам I квартала 2013 года коммерческие банки и страховые компании облигации не выпускали. Таким образом, тенденция последних 10 лет (наибольшим удельным весом в общем объеме зарегистрированных выпусков облигаций характеризовались облигационные выпуски предприятий) сохранилась, однако может быть нарушена. Учитывая последние инициативы НКЦБФР относительно повышения требований к эмитентам ценных бумаг, что, по мнению НРА «Рюрик», в большей степени касается «мелких» эмитентов, следует ожидать постепенного сокращения в текущем году активности эмитентов облигаций, по меньшей мере, в части количества зарегистрированных выпусков.
В течение первых трех месяцев 2013 года НКЦБФР было зарегистрировано несколько значительных по объему выпусков облигаций предприятий. В данный список попали 2 выпуска целевых облигаций: выпуск целевых обеспеченных облигаций серий D-I ООО «Сервис-Технобуд» на сумму 460,69 млн. грн. и выпуск целевых обеспеченных облигаций серий B-I ООО «БУДЖИТЛОСТАНДАРТ» на общую сумму 257,34 млн. грн. Среди процентных облигаций стоит отметить существенный по объему выпуск облигаций ПАО «Укртелеком» (серия R на сумму 1750 млн. грн.). Достаточно большой выпуск дисконтных облигаций осуществило ЗАО «Житлобуд 2» (серия І на сумму 110 млн. грн.). При этом следует отметить, что по состоянию на 07.06.2013 г. не всем из вышеприведенных выпусков был присвоен долгосрочный кредитный рейтинг долгового инструмента. Это свидетельствует не только о нежелании эмитентов воспользоваться преимуществами, которые дает кредитный рейтинг, но и о сознательном нарушении законодательства Украины о ценных бумагах.
В течение I квартала 2013 года, как и в аналогичном периоде 2012 года, органы местного самоуправления эмиссию облигаций не осуществляли. При этом в 2012 году Комиссией было зарегистрировано 12 выпусков облигаций местных займов на общую сумму 6,09 млрд. грн.
В I квартале 2013 года нашла свое продолжение тенденция последних лет – Министерству финансов Украины путем выпуска ОВГЗ удавалось достаточно активно привлекать средства. При этом, несмотря на наличие некоторых разрывов между объемом предлагаемых к размещению и размещенных ОВГЗ, они были значительно ниже, чем в 2010-2011 годах. Стоимость привлечения средств в бюджет через ОВГЗ в I квартале 2013 года находилась примерно на уровне 2012 года, однако была значительно ниже, чем в начале 2010 года.
По данным НБУ, в январе-марте 2013 года Министерством финансов Украины было размещено облигаций внутренних государственных займов на сумму 15532,66 млн. грн. и 2 444,90 млн. долл. США. Наименее успешным месяцем с точки зрения эффективности привлечения средств в бюджет в I квартале 2013 года был февраль: из предложенных к размещению ОВГЗ на сумму 3,71 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью в 14,30% удалось привлечь в бюджет только 0,21 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью на уровне, который был предложен при размещении. При этом в январе из предложенных к размещению ОВГЗ на 3,71 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 13,65% удалось привлечь 1,9 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью в 0,85 п.п. ниже (12,35%), чем предложенная при размещении. Наиболее успешным был март месяц, когда из предложенных к размещению ОВГЗ общей суммой 7,42 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 13,53% было привлечено 5,42 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 13,24%.
С января по март 2013 года, как и во II полугодии 2012 года, наибольшим спросом среди инвесторов пользовались ОВГЗ со сроком обращения до пяти лет, тогда как в предыдущие годы объем размещенных краткосрочных бумаг, особенно до 1 года, значительно превышал инвестиции в долгосрочные ОВГЗ.
Вторичный рынок. Лидером по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам I квартала 2013 года была ФБ ПФТС, которая по сравнению с результатом 2012 года увеличила свою долю в этом сегменте до 76,72%. Доля операций с корпоративными облигациями в общих торгах ФБ ПФТС составила 51,04%. При этом по всем облигациям, участвовавших в торгах ФБ ПФТС в январе-марте 2013 года, было заключено от двух до трех соглашений, что, по оценкам НРА «Рюрик», является определяющим фактором низкого уровня ликвидности рынка корпоративных облигаций.
По данным информационного агентства Cbonds, лидером по объемам сделок с ОВГЗ на биржевом и внебиржевом рынках в течение I квартала 2013 года, как и по итогам 2012 года, был Дельта Банк, который осуществил 34,84% совокупного объема торгов. Лидером по объемам сделок с ОВГЗ на внебиржевом рынке по итогам I квартала 2013 также был Дельта Банк, осуществив 47,28% совокупного объема торгов. При этом вторичный рынок ОВГЗ (биржевой и внебиржевой рынки) остается высококонцентрированным – на ТОП-3 торговца приходилось 64,48% совершенных сделок с ОВГЗ, на ТОП-10 – 84,36%.