НРА «Рюрик»: аналитический обзор рынка облигаций Украины за 9 месяцев 2012 года
6 декабря 2012 г. — НРА «Рюрік»
Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию рынка облигаций Украины по результатам 9 месяцев 2012 года.Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов.
Условия достаточно жесткой денежно-кредитной политики в Украине ограничивают возможности заемщиков пользоваться долгосрочным финансированием под адекватные процентные ставки, которые могли бы покрываться ростом выручки и прибыльности деятельности. Кроме этого, текущие макроэкономические условия и ожидания их дальнейшего усложнения приводят к сохранению достаточно высоких кредитных рисков для инвесторов в суверенные долговые обязательства, в корпоративные ценные бумаги и банковские продукты.
Вышеприведенные риски определяют преобладание спекулятивной природы операций с облигациями, эмитированными Правительством и предприятиями Украины, что существенно сокращает объем поступлений инвестиций в отечественный рынок облигаций.
Сохранение текущей ситуации, по мнению НРА «Рюрик», приведет к дальнейшему сокращению объема первичного рынка корпоративных облигаций, ведь только инвестороориентованные выпуски (высокая процентная ставка, периодическая оферта, короткий срок обращения), которые являются непосильными для большинства потенциальных эмитентов, только финансово-надежных заемщиков (надежность которых подтверждена кредитными рейтингами на уровнях инвестиционной категории) будут пользоваться достаточным спросом на внутреннем рынке Украины. По оценкам Агентства, в ближайшие полгода объем выкупа облигационных обязательств будет преобладать над объемом реализованных новых заимствований, особенно среди банковских учреждений.
Политика борьбы с выпуском и обращением «схемных» ценных бумаг, которую развернула НКЦБФР в текущем году, позволит существенно сократить объем операций с фиктивными ценными бумагами. Рынок ценных бумаг Украины при этом подвергается «очистке», тем самым повышая защищенность инвесторов.
Сохранение неблагоприятной рыночной конъюнктуры наряду с очисткой рынка от «мусорных» ценных бумаг, по мнению НРА «Рюрик», уже по итогам текущего года проявится в сокращении объемов операций с ценными бумагами. Поддержку сохранению общей ликвидности рынка оказывает лишь развертывание Правительством стратегии по привлечению средств населения и частных инвесторов в Госбюджет путем эмиссии государственных ценных бумаг.
В то же время, действия Правительства и НБУ создают все предпосылки для расширения внутреннего рынка государственных заимствований. Запуск дополнительных и расширение возможностей действующих инструментов для активизации привлечения средств в Госбюджет с внутреннего рынка приводит к увеличению доли операций с государственными облигациями на рынке ценных бумаг.
Организованный рынок. В январе-сентябре 2012 года произошло сокращение объема осуществленных биржевых контрактов с ценными бумагами, в первую очередь, в результате снижения активности эмитентов и торговцев на фоне неопределенности относительно дальнейшего макроэкономического развития страны, в частности связанной с парламентскими выборами, которые состоялись в конце октября.
Так, объем торгов на фондовых биржах Украины в январе-сентябре 2012 года составил 164,72 млрд. грн., что на 10,01% меньше, чем в соответствующем периоде 2011 года, однако почти в 2,1 раза больше, чем в соответствующем периоде 2010 года. По ожиданиям НРА «Рюрик», совокупный объем выполненных биржевых контрактов в текущем году превысит 210 млрд. грн., в первую очередь, за счет поддержки достаточно высокой активности на рынке государственных облигаций, однако будет меньше, чем в предыдущем году, минимум на 7-8%.
Изменения в регуляторных требованиях к участникам фондового рынка, которые внедряет НКЦБФР, уже по итогам 9 месяцев 2012 года имели определенные результаты повышения защищенности инвесторов и «очистки» рынка от фиктивных участников рынка, которые преимущественно осуществляли деятельность по оптимизации налоговой нагрузки связанных компаний из реального сектора.
В условиях ожидания сокращения основных макроэкономических показателей, связанных с развитием реального сектора экономики, фондовый рынок первым реагирует на новые импульсы, смещая акценты с паевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью.
Смещение вышеприведенных фокусов инвесторов отразилось на структуре торгов ценными бумагами на биржевом рынке в разрезе инструментов. Так, по итогам 9 месяцев 2012 года доля торгов с акциями, по сравнению с 2011 годом, сократилась почти втрое до 11,86%, с инвестиционными сертификатами – более чем вдвое до 2,25%.
А объем операций с облигациями (облигации предприятий, государственные облигации Украины, облигации местных займов) увеличился с 51,36% до 75,88%, в первую очередь, за счет увеличения доли операций с государственными облигациями с 42,03% до 65,38%. При этом доля операций с корпоративными облигациями увеличилась лишь на 1,04 п.п. до 10,17%.
На рынке государственных облигаций безусловными лидерами по объему совершенных операций по итогам 9 месяцев 2012 года, как и в 2011 году, были ФБ ПФТС и ФБ Перспектива. При этом в текущем году произошло существенное расширение доли операций с государственными облигациями на ФБ Перспектива – с 22,53% до 39,01%. На других фондовых биржах объем операций с государственными ценными бумагами был незначительным.
Лидером по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам 9 месяцев 2012 года была также ФБ ПФТС, нарастив долю этого сегмента рынка с 48,28% в 2011 году до 57,60%. Одновременно доля сделок на ФБ Перспектива увеличилась с 28,39% до 30,52%. Доля операций на УБ существенно сократилась – с 11,86% до 4,89%. На других организаторах торговли по итогам 9 месяцев 2012 года выполнено 6,99% объема операций с корпоративными облигациями (на КМФБ – 5,32%, на УФБ – 0,87%, на УМФБ – 0,64%).
Первичный рынок. Объем выпусков ценных бумаг является одним из главных показателей развития рынка ценных бумаг. Общий накопительный объем выпусков эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных НКЦБФР, продемонстрировал рост и по состоянию на 01.10.2012 г. составил 1 100,53 млрд. грн. За 9 месяцев 2012 года НКЦБФР зарегистрировала выпуски эмиссионных ценных бумаг на общую сумму 86,33 млрд. грн. (120,53 млрд. грн. за 9 месяцев 2011 года).
НКЦБФР за январь-сентябрь 2012 года зарегистрировала выпуски облигаций предприятий на сумму 20 558,09 млн. грн., что на 17% меньше, чем в соответствующем периоде 2011 года. Сокращение первичного рынка корпоративных облигаций в стоимостном выражении сопровождалось сохранением на прошлогоднем уровне количества зарегистрированных выпусков. В январе-сентябре 2012 года, как и в аналогичном периоде 2011 года, НКЦБФР зарегистрировано 138 выпусков. Таким образом, средний объем облигационного выпуска за первые девять месяцев 2012 года составил 148,97 млн. грн. (180,05 млн. грн. в январе-сентябре 2011 года, 143,0 млн. грн. в 2011 году).
Открытые (рыночные) облигационные выпуски были быстро поглощены рынком, что связано, в первую очередь, с сохранением достаточно высокой кредитоспособности эмитентов, подтвержденной кредитными рейтингами, а также иногда более высокими, по сравнению с банковскими депозитами, процентными ставками по долговым обязательствам. В частности, среди поддерживаемых НРА «Рюрик» рейтинговых оценок долговых инструментов можно выделить кредитные рейтинги инвестиционной категории облигационных выпусков ДП «ИЛЬИЧ-АГРО ДОНБАСС» (серии А и В общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaA), ПАО «АКТАБАНК» (серии А и В общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaA-), ООО «ФАКТОРИНГ ФИНАНС» (серия А общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaBBB+), ЧАО «Агра» (целевые облигации серий А-Р общим объемом 92,99 млн. грн. и целевые облигации серий АА-АЕ общим объемом 11,52 млн. грн. с рейтингами uaBBB+), ООО «АСТРАКАРД» (серия В общим объемом 8 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «АКСИОМА» (серия А общим объемом 80 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «ИНВЕСТКРЕДИТ» (серии А, В и С общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ПАО «АВАНТ-БАНК» (серии А, В и С общим объемом 270 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «ИНСАЙТ КАПИТАЛ» (серия А объемом 20 млн. грн. с рейтингом uaBBB- и серии В, С и D общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-), ООО «КУА «ЭСКО-КАПИТАЛ» (серии А, В и С общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-), ООО «КУА «Инсайт Эссет Менеджмент» (серия А общим объемом 20 млн. грн. с рейтингом uaBBB-) и другие.
Сокращение объема зарегистрированных выпусков облигаций вызвано снижением платежеспособного спроса на облигационные инструменты, ростом стоимости обслуживания выпусков облигаций, повышением требований к эмитентам, инициированным НКЦБФР. В текущем году НРА «Рюрик» ожидает сохранение сложной ситуации на фондовом рынке, что будет провоцировать дальнейшее сокращение объемов рынка.
По данным НБУ, в январе-сентябре 2012 года Министерством финансов Украины было размещено облигаций внутреннего государственного займа на сумму 32 951,22 млн. грн., 2 240,58 млн. долл. США и 316,56 млн. евро. Самым неуспешным месяцем, учитывая объем привлеченных средств в бюджет, в 2012 году был март: из предложенных к размещению ОВГЗ на сумму 12,52 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью в 11,71% удалось привлечь в бюджет лишь 6,52 млрд. грн., причем со средневзвешенной доходностью на 1,85 п.п. выше (13,56%), чем предложенная при размещении. В сентябре из предложенных к размещению ОВГЗ на 2,35 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 11,33% удалось разместить на 1 млрд. грн. меньше, при этом со средневзвешенной доходностью на 1,02 п.п. выше (12,35%). В остальные месяцы года все предложенные к размещению ОВГЗ были полностью размещены.
В течение последних лет Министерству финансов Украины путем выпуска ОВГЗ удавалось довольно активно привлекать средства, значительные разрывы между объемом предлагаемых к размещению и размещенных ОВГЗ, такие, как в 2009-2010 годах, не наблюдались. Одновременно, стоимость привлечения средств в бюджет через ОВГЗ в 2012 году была несколько выше, чем в 2011 году, однако значительно ниже, чем в 2009-2010 годах.
По данным Министерства финансов Украины, 29 ноября 2012 года через сеть АО «Ощадбанк» завершено размещение казначейских обязательств на предъявителя в документарной форме серии А объемом 100 млн. долл. США со сроком обращения 24 месяца, номинальной стоимостью 500 долл. США, процентной ставкой 9,2% годовых, выпущенных 10 октября 2012 года.
После завершения продажи казначейских обязательств серии А, Министерство финансов Украины сразу же начинает размещение казначейских обязательств на предъявителя в документарной форме серии В объемом 100 млн. долл. США со сроком обращения 24 месяца, номинальной стоимостью 500 долл. США, процентной ставкой 8% годовых и уплатой купонов каждые шесть месяцев. Размер дохода по каждому купону является фиксированным и составляет 20 долл. США.
Вторичный рынок. Рынок корпоративных облигаций занял второе место в торгах на ФБ ПФТС, которая по итогам 9 месяцев 2012 года занимала первое место по объемам торгов этим инструментом среди фондовых бирж. В январе-сентябре 2012 года объем операций с облигациями предприятий составил 9 697,61 млн. грн., а их доля в общих торгах ФБ ПФТС – 12,64%. По всем облигациям, участвовавшим в торгах на ФБ ПФТС в январе-сентябре 2012 года, было заключено от двух до семнадцати договоров, что, по оценкам НРА «Рюрик», является определяющим фактором низкого уровня развития рынка корпоративных облигаций.
Важным индикатором уровня развития рынка облигаций в Украине НРА «Рюрик» считает количество сделок, выполняемых на биржевых площадках. Так, например, лидером по количеству сделок на ФБ ПФТС в 2011 году были облигации серии F ПАО «КБ «Крещатик», с которыми выполнено всего 34 договора, а по итогам 9 месяцев 2012 года – облигации серии А гостиницы «Ореанда», с которыми выполнено лишь 17 сделок. В ТОП-10 по количеству выполненных договоров попали корпоративные облигации, с которыми выполнено всего лишь 3 сделки.
По данным информационного агентства Cbonds, безусловным лидером по объемам сделок с ОВГЗ на биржевом и внебиржевом рынках в течение I‑III кварталов 2012 года был Дельта Банк, осуществив по итогам I, II и III кварталов 29,99%, 39,38% и 33,47% совокупного объема торгов соответственно. Вторичный рынок ОВГЗ (биржевой и внебиржевой рынки) остается высококонцентрированным, так как на ТОП-3 торговца приходилось более 50% совершенных сделок с ОВГЗ, на ТОП‑10 – более 80%.
На биржевом рынке ОВГЗ лидеры по объемам торгов в течение І‑III кварталов 2012 года постоянно менялись, при этом рынок характеризовался уровнем концентрации несколько ниже, чем внебиржевой. По итогам I-III кварталов 2012 года ТОП-3 торговца на биржевом рынке ОВГЗ совершили от 40% до 50% совокупного объема торгов, тогда как на внебиржевом – от 55% до 70%.
По данным информационного агентства Cbonds, безусловным лидером по объемам сделок с ОВГЗ на внебиржевом рынке в течение I-III кварталов 2012 года был Дельта Банк, осуществив по итогам I, II и III кварталов 35,26%, 47,73% и 44,40% совокупного объема торгов соответственно. ТОП-5 торговцев на внебиржевом рынке ОВГЗ по итогам I-ІІІ кварталов 2012 года осуществили около 75% совокупного объема операций, а ТОП‑10 – более 85%.