НРА «Рюрик» опубликовало аналитический обзор рынка облигаций Украины за 2012 год
14 марта 2013 г. — НРА «Рюрік»
Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию рынка облигаций Украины по результатам 2012 года.
Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов.
Условия достаточно жесткой денежно-кредитной политики в Украине ограничивают возможности заемщиков пользоваться долгосрочным финансированием под адекватные процентные ставки, которые могли бы покрываться ростом выручки и прибыльности деятельности. Кроме того, текущие макроэкономические условия и ожидания их дальнейшего усложнения обусловливают сохранение достаточно высоких кредитных рисков для инвесторов в суверенные долговые обязательства, в корпоративные ценные бумаги и банковские продукты. Вышеприведенные риски обусловливают преобладание спекулятивной природы операций с ценными бумагами, в том числе с облигациями, эмитированными Правительством и предприятиями Украины, что существенно сокращает объем поступлений инвестиций в отечественный рынок облигаций.
Политика борьбы с выпуском и обращением «схемных» ценных бумаг, которую развернула НКЦБФР в 2012 году, позволит сократить объем операций с фиктивными ценными бумагами. Рынок ценных бумаг Украины при этом подвергается «очистке», тем самым повышая защищенность инвесторов.
Несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру наряду с очисткой рынка от «мусорных» ценных бумаг, в целом по итогам 2012 года состоялось общее увеличение объемов операций с ценными бумагами. Однако по-прежнему поддержку сохранению общей ликвидности рынка придавало лишь развертывание Правительством стратегии привлечения средств населения и частных инвесторов в Госбюджет путем эмиссии государственных ценных бумаг.
Действия Правительства и НБУ создают все предпосылки для расширения внутреннего рынка государственных заимствований. Использование дополнительных и расширение возможностей действующих инструментов для активизации привлечения средств в Госбюджет с внутреннего рынка приводит к увеличению доли операций с государственными облигациями на рынке ценных бумаг.
Сохранение текущей ситуации, по мнению НРА «Рюрик», обусловит сокращение объема первичного рынка корпоративных облигаций, ведь только инвестороориентованные выпуски (высокая процентная ставка, периодическая оферта, короткий срок обращения), которые являются непосильными для большинства потенциальных эмитентов, только финансово надежных заемщиков (надежность которых подтверждена кредитными рейтингами на уровне инвестиционной категории) будут пользоваться достаточным спросом на внутреннем рынке Украины. По оценкам Агентства, в ближайшие полгода объем выкупа облигационных обязательств будет преобладать над объемом реализованных новых заимствований, особенно среди банковских учреждений.
Организованный рынок. В 2012 году произошло увеличение объема осуществленных биржевых контрактов с ценными бумагами. При этом в течение первых 10 месяцев 2012 года по сравнению с аналогичным периодом 2011 года наблюдалось снижение активности эмитентов и торговцев на фоне неопределенности относительно дальнейшего макроэкономического развития страны, в частности, связанной с парламентскими выборами, которые состоялись в конце октября. После проведения выборов началось оживление торгов на фондовых биржах.
Так, объем торгов на фондовых биржах Украины в 2012 году составил 264,3 млрд. грн., что на 12,05% больше, чем по итогам 2011 года. Рост произошел, в первую очередь, за счет поддержки достаточно высокой активности на рынке государственных облигаций.
Изменения в регуляторных требованиях к участникам фондового рынка, внедряемые НКЦБФР, по итогам 2012 года имели определенные результаты относительно повышения защищенности инвесторов и «очищения» рынка от фиктивных участников, которые осуществляли деятельность преимущественно по оптимизации налоговой нагрузки связанных компаний из реального сектора.
В условиях ожидания сокращения основных макроэкономических показателей, связанных со снижением темпов развития реального сектора экономики, фондовый рынок первым реагирует на новые импульсы, смещая акценты с долевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью.
Смещение вышеприведенных фокусов инвесторов отразилось на структуре торгов ценными бумагами на биржевом рынке в разрезе инструментов. Так, по итогам 2012 года доля торгов с акциями, по сравнению с 2011 годом, сократилась почти в четыре раза до 8,87%, с инвестиционными сертификатами – более чем втрое до 1,51%.
Доля операций с облигациями (облигации предприятий, государственные облигации Украины, облигации местных займов) выросла с 51,36% до 80,18%, в первую очередь, за счет увеличения объема операций с государственными облигациями с 99,12 млрд. грн. до 179,13 млрд. грн. При этом доля операций с корпоративными облигациями выросла всего на 0,85 п.п. до 9,98%.
На рынке государственных облигаций безусловными лидерами по объему совершенных операций по итогам 2012 года, как и в 2011 году, были ФБ ПФТС и ФБ Перспектива. При этом в 2012 году произошло существенное расширение доли операций с государственными облигациями на ФБ Перспектива – с 22,53% до 58,91%. На других фондовых биржах объем операций с государственными ценными бумагами был незначительным.
Лидером по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам 2012 года была ФБ ПФТС, доля которой в этом сегменте по сравнению с 2011 годом сохранилась на уровне 48%. Одновременно доля сделок с корпоративными облигациями на ФБ Перспектива увеличилась с 28,39% до 40,18%. Доля операций на УБ существенно сократилась – с 11,86% до 4,15%. На других организаторах торговли по итогам 2012 года было выполнено 7,34% объема операций с корпоративными облигациями.
В целом, организованный рынок остается высококонцентрированным по организаторам торговли – на ТОП-3 организаторов по объемам осуществленных сделок по итогам 2012 года приходилось 98,25% от совокупного объема торгов на фондовых биржах.
Первичный рынок. Объем выпусков ценных бумаг является одним из главных показателей развития рынка ценных бумаг. Общий объем выпусков эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных НКЦБФР, по состоянию на 01.01.2013 г. составлял 1 149,95 млрд. грн. В течение 2012 года НКЦБФР было зарегистрировано выпуски эмиссионных ценных бумаг на общую сумму 135,75 млрд. грн. (178,59 млрд. грн. за 2011 год).
НКЦБФР по итогам 2012 года было зарегистрировано 207 выпусков облигаций предприятий на сумму 48 726,21 млн. грн., что на 36,51% больше, чем по итогам 2011 года. Рост первичного рынка корпоративных облигаций в стоимостном выражении сопровождался сохранением почти на прошлогоднем уровне количества зарегистрированных выпусков. В 2012 году Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку было зарегистрировано 207 выпусков, в то время как в 2011 году – 209. Таким образом, средний объем облигационного выпуска в 2012 году составлял 235,39 млн. грн. (170,8 млн. грн. в 2011 году).
Следует отметить, что в 2012 году достаточно высокая доля эмиссии корпоративных облигаций проводилась с целью оптимизации налоговой нагрузки и использования банками в качестве инструмента формирования резервов под обесценение активов. При этом, по оценкам НРА «Рюрик», доля рыночных выпусков постепенно сокращается, что обусловлено снижением платежеспособного спроса на облигационные инструменты, ростом стоимости обслуживания выпусков облигаций и повышением требований к эмитентам, инициированным НКЦБФР. В 2013 году НРА «Рюрик» ожидает сохранения сложной ситуации на фондовом рынке, что будет провоцировать уменьшение его объемов.
Отдельные открытые (рыночные) облигационные выпуски были быстро поглощены рынком, что связано, в первую очередь, с сохранением достаточно высокой кредитоспособности эмитентов, подтвержденной кредитными рейтингами, а также иногда меньшей, по сравнению с банковскими депозитами, процентной ставкой по долговым обязательствам. В частности, среди поддерживаемых НРА «Рюрик» рейтинговых оценок долговых инструментов по состоянию на 01.01.2013 г. можно выделить кредитные рейтинги инвестиционной категории облигационных выпусков ДП «ИЛЬИЧ-АГРО ДОНБАСС» (серии А и В общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaA), ПАО «АКТАБАНК» (серии А и В общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaA-), ООО «ФАКТОРИНГ ФИНАНС» (серия А общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaBBB+), ЧАО «Агра» (целевые облигации серий А-Р общим объемом 92,99 млн. грн. и целевые облигации серий АА-АЕ общим объемом 11,52 млн. грн. с рейтингом uaBBB+), ООО «АКСИОМА» (серия А общим объемом 80 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «ИНВЕСТКРЕДИТ» (серии А, В и С общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ПАО «АВАНТ-БАНК» (серии А, В и С общим объемом 270 млн. грн. с рейтингом uaBBB) , ООО «Инсайт Капитал» (серия А объемом 20 млн. грн. с рейтингом uaBBB- и серии В, С и D общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-), ООО «КУА «ЭСКО-КАПИТАЛ» (серии А , В и С общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-), ООО «КУА «Инсайт Эссет Менеджмент» (серия А общим объемом 20 млн. грн. с рейтингом uaBBB-) и другие.
По данным НБУ, в 2012 году Министерством финансов Украины было размещено облигаций внутренних государственных займов на сумму 42 947,87 млн. грн., 2 542,84 млн. дол. США и 316,56 млн. евро. Наименее успешным месяцем с точки зрения эффективности привлечения средств в бюджет в 2012 году был март: из предложенных к размещению ОВГЗ на сумму 12,52 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью в 11,71% удалось привлечь в бюджет лишь 6,52 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью на 1,85 п.п. выше (13,56%), чем была предложена при размещении. В сентябре из предложенных к размещению ОВГЗ на 2,35 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 11,33% удалось разместить на 1 млрд. грн. меньше со средневзвешенной доходностью на 1,02 п.п. выше (12,35%). В остальные месяцы года все предложенные к размещению ОВГЗ были полностью размещены. В декабре ОВГЗ, номинированные в национальной валюте, не размещались.
В течение последних лет Министерству финансов Украины путем выпуска ОВГЗ удавалось довольно активно привлекать средства, значительные разрывы между объемом предлагаемых к размещению и размещенных ОВГЗ, таких, как в 2009-2010 годах, не наблюдались. Одновременно стоимость привлечения средств в бюджет через ОВГЗ в 2012 году была несколько выше, чем в 2011 году, однако значительно ниже, чем в 2009-2010 годах.
По данным Министерства финансов Украины, 29 ноября 2012 года через сеть АО «Ощадбанк» завершено размещение казначейских обязательств на предъявителя в документарной форме серии А объемом 100 млн. дол. США со сроком обращения 24 месяца, номинальной стоимостью 500 дол. США, процентной ставкой 9,2% годовых, выпущенных 10 октября 2012 года. С 30 ноября 2012 года Министерство финансов начало размещение казначейских обязательств на предъявителя в документарной форме серии Б объемом 100 млн. долларов США со сроком обращения 24 месяца, номинальной стоимостью 500 долларов США, процентной ставкой 8% годовых и уплатой купонов каждые шесть месяцев. Размер дохода по каждому купону является фиксированным и составляет 20 долларов США.
Вторичный рынок. Рынок корпоративных облигаций занял второе место в торгах на ФБ ПФТС, которая по итогам 2012 года занимала первое место по объемам торгов этим инструментом среди фондовых бирж. В 2012 году объем операций с корпоративными облигациями составил 13 388,29 млн. грн., а их доля в общих торгах ФБ ПФТС – 14,93%. По всем облигациям, участвовавшим в торгах ФБ ПФТС в 2012 году, было заключено от двух до двадцати соглашений, что, по оценкам НРА «Рюрик», является определяющим фактором низкого уровня ликвидности рынка корпоративных облигаций.
По данным информационного агентства Cbonds, безусловным лидером по объемам сделок с ОВГЗ на биржевом и внебиржевом рынках в течение 2012 года был Дельта Банк, осуществивший 32,24% совокупного объема торгов (41,29% совокупного объема торгов на внебиржевом рынке). Вторичный рынок ОВГЗ (биржевой и внебиржевой рынки) остается высококонцентрированным, так как на ТОП-3 торговцев приходилось более 50% совершенных сделок с ОВГЗ, на ТОП-10 – более 80%. ТОП-5 торговцев на внебиржевом рынке ОВГЗ по итогам 2012 года осуществили около 73,12% совокупного объема операций, а ТОП-10 – более 86%.
На биржевом рынке ОВГЗ лидеры по объемам торгов в течение 2012 года постоянно менялись, при этом рынок характеризовался несколько меньшим уровнем концентрации, чем внебиржевой. По итогам 2012 года ТОП-3 торговцев на биржевом рынке ОВГЗ осуществили свыше 40% совокупного объема торгов, тогда как на внебиржевом – более 60%.