Обзор рынка облигаций Украины январь-октябрь 2012 года
10 декабря 2012 г. — НРА «Рюрік»
НРА «Рюрик» отмечает следующие основные изменения на рынке облигаций:
В январе-октябре 2012 года положительные тенденции увеличения объемов биржевых контрактов с ценными бумагами, которые наблюдались в течение 2011 года, были нивелированы ростом ожиданий сокращения темпов экономического развития страны. Так, объем торгов на фондовых биржах Украины по итогам первых 10 месяцев 2012 года составил 189,58 млрд. грн., что на 5,62% меньше, чем в соответствующем периоде 2011 года. При этом в октябре 2012 года наблюдалось существенное увеличение объемов торгов – общий объем осуществленных биржевых контрактов составил 24,87 млрд. грн., что на 41,84% больше, чем в сентябре 2012 года, и на 39,36% больше, чем в октябре 2011 года.
Сокращение объема осуществленных биржевых контрактов с ценными бумагами в январе-октябре 2012 года состоялось, в первую очередь, в результате снижения активности эмитентов и торговцев на фоне сохранения достаточно высоких кредитных рисков для инвесторов в суверенные долговые обязательства, в корпоративные ценные бумаги и банковские продукты. Сохранение неблагоприятной рыночной конъюнктуры наряду с очисткой рынка от «мусорных» ценных бумаг, которую активно проводит НКЦБФР, по мнению НРА «Рюрик», уже по итогам текущего года проявится в сокращении объемов операций с ценными бумагами. Поддержку сохранению общей ликвидности рынка оказывает лишь развертывание Правительством стратегии по привлечению средств населения и частных инвесторов в Госбюджет путем эмиссии государственных ценных бумаг.
При этом НРА «Рюрик» констатирует сохранение высокого уровня концентрации организованного фондового рынка: на 3 крупнейшие фондовые биржи по итогам января-октября 2012 года приходится 98,22% от совокупного объема торгов на организованном рынке (98,29% в 2011 году, 95,32% в 2010 году). Октябрь месяц по объему торгов был самым успешным для ФБ ПЕРСПЕКТИВА – объем осуществленных биржевых контрактов достиг рекордных 19,43 млрд. грн. (84,3% из них осуществлено с государственными облигациями). При этом на ФБ ПФТС объем торгов в октябре уменьшился в 2,1 раза по сравнению с сентябрем (до 2,84 млрд. грн.) преимущественно за счет сокращения объема операций с государственными облигациями Украины (2,24 млрд. грн. в октябре против 4,99 млрд. грн. в сентябре). Таким образом, по итогам первых 10 месяцев 2012 года лидером по объему осуществленных торгов стала ФБ ПЕРСПЕКТИВА с долей рынка 44,91%, тогда как ФБ ПФТС сократила свою долю до 41,94%.
В условиях ожидания сокращения основных макроэкономических показателей, связанных с развитием реального сектора экономики, фондовый рынок первым реагирует на новые импульсы, смещая акценты с паевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью. Смещение вышеприведенных фокусов инвесторов отразилось на структуре торгов ценными бумагами на биржевом рынке в разрезе инструментов.
В январе-октябре 2012 года наибольший объем торгов ценными бумагами на организованном рынке Украины в разрезе инструментов был осуществлен с государственными облигациями (126,31 млрд. грн., 66,63% совокупного объема торгов). При этом в октябре 2012 года по государственным облигациям выполнено договоров на сумму 18,61 млрд. грн., что составляет почти 74,86% совокупного объема осуществленных договоров на фондовых биржах Украины за этот месяц. Вышеприведенная тенденция, по мнению НРА «Рюрик», обусловлена снижением склонности к принятию рыночных рисков в ожидании ухудшения макроэкономической ситуации в стране в конце года. Министерство финансов Украины и НБУ постепенно расширяют инструментарий привлечения финансовых ресурсов в Госбюджет, сохраняя при этом сравнительно высокую доходность по предложенным инструментам, что приводит к сохранению достаточно высокого спроса на долговые ценные бумаги, эмитированные государством.
По результатам первых 10 месяцев 2012 года доля торгов на организованном рынке с корпоративными облигациями составила 9,66% (18,31 млрд. грн.) совокупного объема торгов, что несколько превышает показатель 2011 года – 9,13% (21,53 млрд. грн. в 2011 году). Объем торгов с облигациями местных займов, как и в предыдущие периоды, остался относительно небольшим и по результатам января-октября 2012 года составил всего 549,2 млн. грн., или 0,33% совокупного объема торгов. Вторичный рынок, по-прежнему, занимает наибольшую долю объема торгов на организаторах торговли (79,60% за январь-октябрь 2012 года, 75,94% за 2011 год).
Рынок корпоративных облигаций занял второе место в торгах на ФБ ПФТС, которая по итогам 10 месяцев 2012 года занимала первое место по объемам торгов этим инструментом среди фондовых бирж (60,38% совокупного объема торгов). В январе-октябре 2012 года объем операций с облигациями предприятий составил 10 119,39 млн. грн., а их доля в общих торгах ФБ ПФТС – 12,73%. По всем облигациям, участвовавшим в торгах на ФБ ПФТС в январе-октябре 2012 года, было заключено от двух до восемнадцати договоров, что, по оценкам НРА «Рюрик», является определяющим фактором низкого уровня ликвидности рынка корпоративных облигаций.
Важным индикатором уровня развития рынка облигаций в Украине НРА «Рюрик» считает количество сделок, выполняемых на биржевых площадках. Так, например, лидером по количеству сделок на ФБ ПФТС в 2011 году были облигации серии F ПАО «КБ «Крещатик», с которыми выполнено всего 34 договора, а по итогам 10 месяцев 2012 года – облигации серии А гостиницы «Ореанда», с которыми выполнено всего 18 сделок. В ТОП-10 по количеству выполненных договоров попали корпоративные облигации, с которыми выполнено лишь 3 сделки.
Аналитический департамент НРА «Рюрик» отмечает, что эмиссионная деятельность на рынке облигаций по итогам первых 10 месяцев 2012 года продолжает сохранять основные характерные черты предыдущих лет: объемы эмиссии облигаций все еще остаются незначительными для экономики рыночного типа, тем более в структуре выпусков ценных бумаг преобладают закрытые выпуски, имеющие ограниченный оборот. Сохранение текущей ситуации, по мнению НРА «Рюрик», приведет к дальнейшему сокращению объема первичного рынка корпоративных облигаций, ведь только инвестороориентованные выпуски (высокая процентная ставка, периодическая оферта, короткий срок обращения), которые являются непосильными для большинства потенциальных эмитентов, только платежеспособных заемщиков (надежность которых подтверждена кредитными рейтингами на уровне инвестиционной категории) будут пользоваться достаточным спросом на внутреннем рынке Украины. По оценкам Агентства, в ближайшие полгода объем выкупа облигационных обязательств будет преобладать над объемом реализованных новых заимствований, особенно среди банковских учреждений.
При этом негативной оценки требует факт сокращения объема зарегистрированных облигационных выпусков (НКЦБФР за январь-октябрь 2012 года зарегистрировала 155 выпусков облигаций предприятий на сумму 22464,09 млн. грн., что на 28,5% меньше, чем в соответствующем периоде 2011 года). В октябре 2012 года объем зарегистрированных выпусков облигаций предприятий составил 1906,0 млн. грн. (1160,21 млн. грн. в сентябре 2012 года), при этом банки и страховые компании выпусков облигаций не регистрировали.
В целом, за январь-октябрь 2012 года коммерческие банки эмитировали облигационные выпуски на общую сумму 8,27 млрд. грн. (36,81% совокупного объема зарегистрированных выпусков корпоративных облигаций), что на 4,63 млрд. грн. меньше, чем в соответствующем периоде 2011 года.
Сокращение объема зарегистрированных выпусков облигаций вызвано снижением платежеспособного спроса на облигационные инструменты, ростом стоимости обслуживания выпусков облигаций, повышением требований к эмитентам, инициированным НКЦБФР. В текущем году НРА «Рюрик» ожидает сохранения сложной ситуации на фондовом рынке, что приведет к дальнейшему сокращению объемов рынка.
Сокращение первичного рынка корпоративных облигаций в стоимостном выражении сопровождалось уменьшением количества зарегистрированных выпусков. В январе-октябре 2012 года НКЦБФР зарегистрировала 155 выпусков, тогда как в соответствующем периоде 2011 года – 164. В октябре 2012 года количество зарегистрированных выпусков составляло 17 единиц (16 единиц в сентябре 2012 года). Таким образом, средний объем облигационного выпуска за первые 10 месяцев 2012 года составил 144,93 млн. грн. (191,59 млн. грн. в январе-октябре 2011 года, 143,0 млн. грн. в 2011 году).
Открытые (рыночные) облигационные выпуски были быстро поглощены рынком, что связано, в первую очередь, с сохранением достаточно высокой кредитоспособности эмитентов, а также порой более высокими, по сравнению с банковскими депозитами, процентными ставками по долговым обязательствам. В частности, среди поддерживаемых НРА «Рюрик» рейтинговых оценок долговых инструментов, можно выделить кредитные рейтинги инвестиционной категории облигационных выпусков (по состоянию на 30.11.2012 г.) ДП «ИЛЬИЧ-АГРО ДОНБАСС» (серии А и В общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaA), ПАО «АКТАБАНК» (серии А и В общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaА-), ООО «ФАКТОРИНГ ФИНАНС» (серия А общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaBBB+), ЧАО «Агра» (целевые облигации серий А-Р общим объёмом 92,99 млн. грн. и целевые облигации серий АА-АЕ общим объёмом 11,52 млн. грн. с рейтингами uaBBB+), ООО «АСТРАКАРД» (серия В общим объемом 8 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «АКСИОМА» (серия А общим объемом 80 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «ИНВЕСТКРЕДИТ» (серии А, В и С общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ПАО «АВАНТ-БАНК» (серии А, В и С общим объемом 270 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «ИНСАЙТ КАПИТАЛ» (серия А общим объемом 20 млн. грн. с рейтингом uaBBB- и серии В, С и D общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-), ООО «КУА «ЭСКО-КАПИТАЛ» (серии А, В и С общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-), ООО «КУА «Инсайт Эссет Менеджмент» (серия А общим объемом 20 млн. грн. с рейтингом uaBBB-) и другие.
Несмотря на положительную динамику объемов эмиссии корпоративных облигаций и повышенную эмиссионную активность Правительства в течение 2011 года, первые 10 месяцев 2012 года для рынка облигаций оказались достаточно сложными. При этом НРА «Рюрик» подтверждает сдержанно позитивный прогноз постепенного устойчивого развития рынка в ближайшие годы.